中国国航公司半年报:收益品质小幅下滑 中报归母净利润负增长

国航宣布2019年中期业绩。 2019年1月,公司实现653.1亿元/+ 1.67%(/与上年同期相比),实现净回报31.4亿元/-9.49%,基本每股收益0.23元。其中,Q2,公司实现营业收入327.6亿元/0.4%,母婴净利润4.2亿元/50.4%。

737最大接地影响容量交付,收益质量优于国内。 2019年1月,该公司增加了7架飞机,机队规模为676架.ASK和RPK的增长率分别为5.9%和6.6%。旅客率为80.99%,比上年提高0.51个百分点。其中,Q2ASK增长4.9%,低于第一季度的7.0%,原因是737 Max接地和其他因素。在收入质量方面,受宏观经济增长下滑的影响,公司上半年客运公里收入为0.5214元,比去年同期下降1.29%。今年上半年,该公司的国际航空公司业绩优于国内航空公司。 ASK的国际投资率为8.8%,远高于国内投资的3.4%。然而,国际公里的收入与去年同期相比增长了2.0%,而国内航空公司的收入则下降了1.4%。飞机每日使用率为9.71小时,比去年同期增加0.15小时。

可比运营成本同比增长5%,单位成本下降0.9%。 2019年1月,公司的经营成本为547.8亿元,同比仅增长0.97%。中国货运航空公司的减少不再合并,公司的运营成本同比增长5.0%。该公司ASK的运营成本同比下降0.9%。具体而言,该公司的航油成本为176.1亿元,同比增长0.19%;起降成本为80.6亿元/+ 9.3%,高于4.2%的增长率。我们认为主要结构是飞机结构,机场也在升起。起飞和降落成本的原因。由于经营租赁多元化以及国航货运的离开,公司的折旧和租赁费用为104.4亿元人民币/+ 2.4%;飞机维修,修理和大修费用28.9亿元/-15.5%;工资成本91亿元/+ 4.0%; 19.3亿元/+ 6.7%。

经营租赁和扩大财务费用,汇率敏感度增加。在三项费用方面,2019H1公司的销售费用为33.2亿元/+ 8.5%,管理费用为20.75亿元/6.1%。财务费用为25.87亿元/+ 36.2%。财务费用同比大幅增加的主要原因是(1)新租赁标准实施,利息支出24.4亿元,增长78.1%; (2)经营租赁和美元负债增加额从去年同期的371亿元增加到604亿元,汇率敏感度大大提高。今年上半年,汇率贬值0.2%,并在去年同期贬值1.2%。结果,汇兑损失1.19亿元,同比减少3.99亿元。

盈利预测和投资建议。考虑到2019年下半年民航基金减半以及今年的减税降费政策,如果下半年油价保持不变,下半年油价将下降13%左右。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.55、0.72、0.78元,2019年市盈率区间为19-21倍,合理价值区间为10.45-11.55元,维持“跑赢”评级。

风险警示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,补贴减少。

(编辑:DF386)

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